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2024年，銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，年底規(guī)模接近30萬(wàn)億元大關(guān)。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕瞻l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2024年）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，截至2024年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模29.95萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)11.75%；全年累計(jì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品3.08萬(wàn)只；理財(cái)產(chǎn)品平均收益率為2.65%，較2023年有所下降。

從叫停補(bǔ)息存款、信托平滑機(jī)制、自建估值模型等操作，到要求無(wú)理財(cái)子公司資質(zhì)的銀行在規(guī)定時(shí)間內(nèi)壓降存量理財(cái)業(yè)務(wù)，再到政策著力推動(dòng)銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金入市，在理財(cái)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，一系列嚴(yán)監(jiān)管要求正在推動(dòng)重塑理財(cái)市場(chǎng)格局，護(hù)航行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

今年1月，銀行理財(cái)規(guī)模小幅增長(zhǎng)，據(jù)多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模逾30萬(wàn)億元。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明測(cè)算，1月末，銀行理財(cái)規(guī)模小幅增長(zhǎng)至30萬(wàn)億元。春節(jié)后，2月份大概率恢復(fù)到接近31萬(wàn)億元的水平；展望全年，理財(cái)比價(jià)優(yōu)勢(shì)仍凸顯，2025年規(guī)模有望突破33萬(wàn)億元。

進(jìn)入2025年，資產(chǎn)收益率走低、市場(chǎng)波動(dòng)增加、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素讓銀行理財(cái)市場(chǎng)充滿著不確定性。理財(cái)機(jī)構(gòu)如何在新一輪市場(chǎng)周期中重塑發(fā)展格局成為重要議題。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，隨著固收類資產(chǎn)到期收益率持續(xù)下行、傳統(tǒng)收益安全墊持續(xù)收窄，產(chǎn)品同質(zhì)化有所增強(qiáng)，“穩(wěn)規(guī)模”和“穩(wěn)凈值”壓力將增加，理財(cái)機(jī)構(gòu)亟須在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置上增加靈活性，通過(guò)特色化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)規(guī)模”和通過(guò)多元化資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)凈值”。

比較優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)

2024年被視為銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的大年。截至2024年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模29.95萬(wàn)億元，較2023年末增長(zhǎng)3.15萬(wàn)億元，增幅達(dá)11.75%。市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，低利率環(huán)境下存款吸引力減弱，銀行理財(cái)承接外溢存款資金，是2024年理財(cái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的主要原因。

普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的研究報(bào)告指出，長(zhǎng)期的低利率環(huán)境、各類規(guī)范政策的實(shí)施，如4月份手工補(bǔ)息被禁，以及商業(yè)銀行接連下調(diào)存款利率等因素促使銀行存款收益水平持續(xù)下降，存款對(duì)投資者的吸引力減弱，理財(cái)產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)使得其在資金流動(dòng)中承接了大量存款資金。

“2024年，比價(jià)效應(yīng)或?yàn)轵?qū)動(dòng)年內(nèi)規(guī)模變化的主要因素。”溫彬分析認(rèn)為，比價(jià)效應(yīng)的強(qiáng)弱變化，驅(qū)動(dòng)著理財(cái)規(guī)模的強(qiáng)弱變化，理財(cái)相較于存款的比價(jià)效應(yīng)增強(qiáng)帶動(dòng)存款向理財(cái)搬家，但隨后權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)使得固收理財(cái)較權(quán)益比價(jià)效應(yīng)反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)部分理財(cái)資金向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。

2025年，銀行理財(cái)規(guī)模是否還將受益于比較優(yōu)勢(shì)而迎來(lái)較大幅度增長(zhǎng)？綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，雖然預(yù)測(cè)增長(zhǎng)規(guī)模不一，但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財(cái)相較于存款的比價(jià)效應(yīng)將持續(xù)存在。雖然理財(cái)產(chǎn)品名義收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但客戶得到的實(shí)際利率，在考慮通脹因素后仍具有吸引力，這一因素將驅(qū)動(dòng)理財(cái)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)多家機(jī)構(gòu)測(cè)算，今年1月，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)億元。

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模走低

從當(dāng)前各類理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模和市場(chǎng)份額來(lái)看，固收類產(chǎn)品持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，與投資者“求穩(wěn)”的偏好相匹配。根據(jù)《報(bào)告》，截至2024年末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.15萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例達(dá)97.33%，較年初增加0.99個(gè)百分點(diǎn)；混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為0.73萬(wàn)億元，占比為2.44%，較年初減少0.77個(gè)百分點(diǎn)；此外，權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模相對(duì)較小。

值得關(guān)注的是，曾在2023年備受青睞的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模則出現(xiàn)較大幅度下降。《報(bào)告》顯示，截至2024年末，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為7.30萬(wàn)億元，規(guī)模較2023年末（8.54萬(wàn)億元）下降1.24萬(wàn)億元；占全部開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為30.17%，較年初減少10.15個(gè)百分點(diǎn)。開(kāi)源證券研究所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于高息存款受到嚴(yán)監(jiān)管，含存款比例較大的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益下降較多，7日年化收益率從2024年初2.3%左右降至年末1.6%附近。

今年1月份，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率波動(dòng)較大的趨勢(shì)仍在延續(xù)。華源證券研究所固收廖志明團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研究報(bào)告顯示，2024年初以來(lái)，理財(cái)公司現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品平均近7日年化收益率明顯下行。2025年1月，現(xiàn)金管理類理財(cái)平均7日年化收益率呈現(xiàn)“V”形走勢(shì)。截至1月31日，理財(cái)公司現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品平均近7日年化收益率為1.64%。

從持有理財(cái)產(chǎn)品的個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，穩(wěn)健型投資者數(shù)量最多，保守型和進(jìn)取型投資者數(shù)量占比有所增加。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰表示，低波穩(wěn)健產(chǎn)品仍是主要布局方向，但理財(cái)產(chǎn)品投資性質(zhì)、運(yùn)作模式、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)等劃分將更加精細(xì)化。經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)過(guò)程中，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好改善相對(duì)緩慢，渠道端對(duì)理財(cái)?shù)脑V求還將以穩(wěn)健、低波動(dòng)為主。

明明則表示，利率下行大背景下，純固收產(chǎn)品收益率的吸引力逐步降低，“固收+理財(cái)”未來(lái)仍將是各大理財(cái)子公司發(fā)行的重點(diǎn)產(chǎn)品。

監(jiān)管趨嚴(yán)意在推動(dòng)“真凈值”

2024年，銀行理財(cái)市場(chǎng)持續(xù)鞏固凈值化轉(zhuǎn)型的成效。截至2024年末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模29.50萬(wàn)億元，占比為98.50%，較年初增加1.57個(gè)百分點(diǎn)。同樣值得關(guān)注的是，去年金融監(jiān)管部門高度關(guān)注“平滑信托”“收盤價(jià)估值”“自建估值模型”等不符合資管新規(guī)對(duì)凈值化管理要求的行為，理財(cái)穩(wěn)定凈值的技術(shù)手段被逐一要求整改。

去年6月，《金融時(shí)報(bào)》記者獲悉，國(guó)家金融監(jiān)管總局某地監(jiān)管局向轄內(nèi)信托公司印發(fā)文件，點(diǎn)名信托公司與理財(cái)公司合作業(yè)務(wù)存在的四類違規(guī)問(wèn)題，并要求進(jìn)行整改，包括配合理財(cái)公司違規(guī)使用平滑機(jī)制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益，配合理財(cái)公司在不同理財(cái)產(chǎn)品間交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，為現(xiàn)金管理類理財(cái)違規(guī)投資低評(píng)級(jí)債券、違規(guī)嵌套投資存款提供通道，配合理財(cái)產(chǎn)品不當(dāng)使用估值方法。

去年底，銀行理財(cái)自建估值模型引發(fā)爭(zhēng)議。自建估值模型指的是在中債、中證估值之外，理財(cái)公司通過(guò)信托通道投資的債券采用一種新型的估值模型進(jìn)行估值定價(jià)。這一熨平理財(cái)凈值波動(dòng)的手段雖然能在表面上提升投資者持有體驗(yàn)，但也暗含潛在風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)被金融管理部門及時(shí)叫停。

“監(jiān)管政策的落腳點(diǎn)在于強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理，杜絕不同理財(cái)產(chǎn)品間調(diào)節(jié)收益，避免重回池化運(yùn)作的老路以及由于池化運(yùn)行造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)累積。”王一峰表示，資管機(jī)構(gòu)需要培育真實(shí)資管能力，向著標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、長(zhǎng)期化方向邁進(jìn)。銀行理財(cái)重回池化運(yùn)作和平滑收益，雖然階段性獲利，但長(zhǎng)期并不利于市場(chǎng)建設(shè)。

銀行理財(cái)凈值管理監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，“穩(wěn)凈值”難度加大。資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，去剛兌、去資金池運(yùn)作一直是理財(cái)轉(zhuǎn)型的核心方向，但個(gè)人投資者仍存在理財(cái)剛兌的預(yù)期，使得在凈值大幅波動(dòng)情況下，贖回潮較難避免。溫彬表示，在穩(wěn)規(guī)模訴求下，理財(cái)機(jī)構(gòu)在監(jiān)管框架下探索凈值平滑手段，逐漸從個(gè)別做法演變成了潛在行業(yè)慣例，致使金融風(fēng)險(xiǎn)在理財(cái)市場(chǎng)積聚，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。隨著本輪監(jiān)管政策落地，理財(cái)有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“真凈值”轉(zhuǎn)型，同時(shí)產(chǎn)品凈值波動(dòng)也預(yù)計(jì)將加大。

未來(lái)轉(zhuǎn)型去往何處

“當(dāng)前理財(cái)行業(yè)30萬(wàn)億元資金里面，有95%的資金堆積在R1和R2的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品里，反映了銀行渠道和客戶群體強(qiáng)烈的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。”招銀理財(cái)總裁鐘文岳近期公開(kāi)表示，與此同時(shí)，銀行理財(cái)還面臨非標(biāo)資產(chǎn)收益率下降、手工補(bǔ)息取消、同業(yè)存款利率受限、估值方法整改等現(xiàn)狀，此前理財(cái)賴以生存的高收益、低波動(dòng)的商業(yè)模式受到了巨大挑戰(zhàn)，這迫使理財(cái)必須要轉(zhuǎn)型。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，銀行理財(cái)要如何轉(zhuǎn)型？發(fā)力R3（中風(fēng)險(xiǎn)）產(chǎn)品被認(rèn)為是一個(gè)重點(diǎn)方向。鐘文岳談到，考慮到銀行理財(cái)?shù)耐堆心芰?、市?chǎng)的接受程度和公眾的認(rèn)知水平，以及高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別理財(cái)產(chǎn)品面臨“臨柜面簽”等政策約束、銷售渠道受限等諸多因素，未來(lái)理財(cái)公司需要把產(chǎn)品線努力向R3產(chǎn)品延伸，此前堆積在R1（低風(fēng)險(xiǎn)）、R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）理財(cái)產(chǎn)品中的資金要向R3、R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）、R5（高風(fēng)險(xiǎn)）的理財(cái)產(chǎn)品中遷移，其中三五年之內(nèi)將以R3產(chǎn)品為重點(diǎn)。當(dāng)然，這也需要做好完善代銷渠道、提升投研能力、提升營(yíng)銷能力等一系列前期工作。

“理財(cái)行業(yè)必須堅(jiān)持穩(wěn)健配置策略，而多市場(chǎng)、多策略、多資產(chǎn)的投研能力是理財(cái)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。”工銀理財(cái)有限責(zé)任公司總裁高向陽(yáng)強(qiáng)調(diào)說(shuō)。在他看來(lái)，理財(cái)公司投研能力要提升，一是要繼續(xù)拓展多資產(chǎn)、拓寬“固收+投研”能力圈，在不同市場(chǎng)環(huán)境下靈活選擇占優(yōu)資產(chǎn)，通過(guò)低相關(guān)性的分散化對(duì)沖，降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)；二是繼續(xù)研發(fā)新策略，在國(guó)內(nèi)債市挖掘空間不足、權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)有限的背景下，積極開(kāi)發(fā)信用債多因子、國(guó)債期貨品種套利等策略；三是挖掘細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，通過(guò)積極交易和逆向投資，在低利率時(shí)代實(shí)現(xiàn)精耕細(xì)作。