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近年來，資本招商已經(jīng)在全國各地蔚然成風，“深圳模式”“合肥模式”時常為業(yè)內(nèi)所稱道。當大型城市善用股權(quán)投資工具，搶占新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展新高地，對中小型城市來說，如何借助資本招商實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展？

地處黃土高原與毛烏素沙漠交接地帶的西北城市榆林給出了答案。這座“因煤而富”的城市正以資本招商的“榆林模式”，破解資源城市轉(zhuǎn)型時容易面臨的“資源詛咒”困境。

據(jù)了解，對許多資源城市來說，由于資源稟賦的優(yōu)越和資源開發(fā)早中期所帶來的豐厚利潤，往往容易形成產(chǎn)業(yè)路徑依賴，這會隨之帶來自身產(chǎn)業(yè)基礎過于初級、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢不足、產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏規(guī)劃等問題。當資源城市尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展時，由于缺乏新興產(chǎn)業(yè)成長的土壤，無論是希望內(nèi)生培育還是通過招商引資，最終都容易以失敗告終。

榆林探索以基金投資破局，借助專業(yè)化團隊開展股權(quán)投資業(yè)務，以市場化投資實現(xiàn)更高水平的招商引資。2018年，榆林地方政府聯(lián)合省市能源集團成立榆林市煤炭轉(zhuǎn)化基金投資管理有限公司（簡稱“榆煤基金”）。經(jīng)過六年發(fā)展，榆煤基金交出一份亮眼的成績單。

據(jù)了解，剛成立時，榆煤基金僅管理一支基金——煤炭資源轉(zhuǎn)化引導基金。如今，榆煤基金已經(jīng)管理六支基金，并且管理數(shù)量還在增加，管理規(guī)模即將突破百億元。其不僅實現(xiàn)了投資方向上從煤炭傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)的擴張，同時也實現(xiàn)將投資經(jīng)驗從榆林本地向鄂爾多斯的復制。

在對當?shù)氐呢暙I層面，目前，榆煤基金在域外投資的資本招商項目，落地率達到75%，返投倍數(shù)超過8倍，帶動固定資產(chǎn)投資超過50億元，預計增加利稅10億元以上，創(chuàng)造就業(yè)1000人以上。

在完成資本招商目標的同時，榆煤基金也實現(xiàn)不錯的投資回報。在榆煤基金過去投資項目中，首筆投資即獲IPO，已上市公司數(shù)量達6家，5家全部或者部分退出，退出項目都實現(xiàn)了較好的投資回報。

從最初管理榆林當?shù)氐拿禾哭D(zhuǎn)化基金，到現(xiàn)在走出大本營管理異地引導基金、總基金管理規(guī)模即將突破百億元，“榆林模式”做對了什么？對其它資源城市來說，“榆林模式”將帶來怎樣的借鑒意義？

專業(yè)化團隊市場化管理：產(chǎn)業(yè)投資在前、資本招商在后

過去，地方政府主要通過稅收政策優(yōu)惠、人才政策優(yōu)惠等方式招商引資，同質(zhì)化程度相對較高。近年來，企業(yè)發(fā)展過程中的資金需求變得更加突出，尤其是新興產(chǎn)業(yè)中很多技術(shù)轉(zhuǎn)化相關(guān)項目需要資金的支持。地方政府希望在優(yōu)惠政策之外，通過真金白銀的支持吸引企業(yè)落地發(fā)展。由此，各地開始設立各種政府引導基金和產(chǎn)業(yè)投資基金，資本招商逐漸成為比較普遍的模式。

但資本招商在實踐過程中，兼顧投資和招商也有諸多細節(jié)需要厘清。比如，是先招商還是先投資，是先考慮落地約束還是先考慮投資風控，是先注重產(chǎn)業(yè)效益還是先注重投資收益，是先滿足地方訴求還是先滿足LP訴求等等。由此，資本招商并非是機械復制的通用工具，因地制宜才能實現(xiàn)更好的效果。

對基金管理人來說，需要考慮清楚，是把賺取超高收益作為目標和定位，還是可以犧牲一部分投資回報預期，優(yōu)先幫助地方政府做好招商和產(chǎn)業(yè)的引入。如果說，個別項目可以做到既賺取高額投資回報又實現(xiàn)招商目標。但從整個基金的情況來看，很難做到兼顧，難免要犧牲一部分的訴求。

同時，基金管理人需要對當?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢資源形成深度理解。如果只是盲目完成基金返投目標，不注重落地項目與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)的契合度。那么項目可能一時因為投資而落地，后續(xù)仍會撤出當?shù)?，最終落得一地雞毛的局面。無論從資本效率、招引項目的發(fā)展角度來看，這都意味著雙輸。

一位熟悉榆煤基金運作情況的一線投資人對21世紀經(jīng)濟報道分析稱，“榆林模式”能夠取得不錯的資本招商效果，核心是因為奉行本地專業(yè)化團隊對基金進行市場化管理。

據(jù)了解，榆煤基金團隊成員多來自國能集團、陜煤集團、榆能集團以及其他產(chǎn)業(yè)平臺，對榆林當?shù)刭Y源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢深度理解。同時，榆煤基金并沒有把自己當作地方政府招商引資的配資工具，而是把自身當做鏈接項目與地方政府的資本平臺，機構(gòu)本身保持著足夠的主動性、靈活性和市場化程度。

很多地區(qū)的引導基金在做資本招商時有非常硬性的要求，會約定企業(yè)在當?shù)剡M行項目落地建廠后，才允許基金投資進去。榆煤基金的投資會更加靈活，把絕大部分的投資做在了招商之前。具體來說，榆煤基金會先以榆林當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)資源為基礎，對與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)高度結(jié)合的優(yōu)質(zhì)項目進行投資。在投資的兩三年后，很多項目出于自身發(fā)展的考慮，選擇在榆林落地?？偨Y(jié)來說，“產(chǎn)業(yè)投資在前、資本招商在后”已經(jīng)成為“榆林模式”區(qū)別于其他模式的鮮明特色。

“并且，榆煤基金不局限于在榆林當?shù)氐耐顿Y或者必須把外地項目招引到榆林，他們還兼顧會投資一些對榆林當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展有輻射作用的外地項目。這是一種‘不求所有、但求所用’的投資，也是構(gòu)建當?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈的重要一環(huán)，同時利于基金本身獲得好的財務回報。”上述投資人說。

因地制宜：深度轉(zhuǎn)化區(qū)域資源

在具體運作過程中，“榆林模式”聚焦挖掘區(qū)域資源的廣度、深度、優(yōu)勢，通過股權(quán)投資推動區(qū)域資源的放大延伸，并且形成具有強大吸引力的產(chǎn)業(yè)集群。榆煤基金對烏江化工的投資，是“榆林模式”資本招商的典型案例。團隊依托區(qū)域資源進行產(chǎn)業(yè)投資，資本招商成為水到渠成的結(jié)果。

據(jù)了解，烏江化工成立于2003年，公司位于南京化工園區(qū)，主要從事醋酸正丙酯及正丙醇的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。近年來，由于在南京化工園區(qū)的產(chǎn)能已經(jīng)趨于飽和，烏江化工開始考察四處，希望選定新址辦廠擴大產(chǎn)能。

由此，烏江化工與榆煤基金團隊結(jié)識。榆煤基金團隊詳細了解烏江化工的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成后，積極向其推介榆林的資源優(yōu)勢。

據(jù)了解，在上游生產(chǎn)采購層面，烏江化工主要原材料包括乙烯、醋酸、天然氣、二氧化碳等。這些正是榆林所富產(chǎn)的資源，能夠幫助烏江化工節(jié)省不少成本。經(jīng)過測算，榆林域內(nèi)綜合成本相較華東地區(qū)降低15%以上。其中，天然氣成本降低50%左右、醋酸成本降低20%左右，并且主要原材料均在當?shù)赝瓿刹少彙?/span>

在下游銷售層面，烏江化工生產(chǎn)的醋酸正丙酯、醋酸正丙醇產(chǎn)品主要用于涂料、油墨、醫(yī)藥、溶劑等方面。陜西位于中國地理幾何中心，榆林項目在對烏江化工過往主要客戶銷售半徑變化不大，并且進一步加強華北、西北、川渝等地區(qū)的輻射能力。

對榆煤基金來說，投資烏江化工也意味著財務回報與產(chǎn)業(yè)落地層面的雙重機遇。一方面，烏江化工已是華東地區(qū)醋酸正丙酯細分龍頭，如果成本能夠下降，其在國內(nèi)的產(chǎn)品競爭力與市場份額將進一步提升，有望成為醋酸衍生品領軍企業(yè)。另一方面，鑒于榆林是醋酸等化工產(chǎn)品的主要基地，這也是榆煤基金重點關(guān)注的區(qū)域資源之一，產(chǎn)業(yè)投資之后的項目落地成為企業(yè)的必然選項。

隨著交流的推進，烏江化工作為榆煤基金的重點項目進入立項、盡調(diào)等環(huán)節(jié)，并且牽線地方政府到公司考察，促進投資落戶。

2021年，烏江化工在榆林設立全資子欣晟綠能。2023年初，榆煤基金對欣晟綠能進行數(shù)千萬元戰(zhàn)略投資，將烏江化工的生產(chǎn)主體反向裝入欣晟綠能，調(diào)整烏江化工原股東成為欣晟綠能新股東，并將欣晟綠能作為未來上市主體。目前，欣晟綠能一期項目正在建設，主體建筑已經(jīng)建成，正在進行設備安裝與調(diào)試工作，預計2025年初進入試生產(chǎn)階段。

“榆煤基金團隊年輕而富有朝氣，同時他們在各自領域內(nèi)具有深厚的專業(yè)背景和豐富的實踐經(jīng)驗。從投前到投后的一系列接觸，我們感到非常幸運，能夠有這樣志同道合、值得信賴的合作伙伴。”欣晟綠能總經(jīng)理劉春對21世紀經(jīng)濟報道評價說。

他表示，榆煤基金團隊的專業(yè)性不僅體現(xiàn)在對項目的篩選和評估上，更體現(xiàn)在對被投資企業(yè)的增值服務上，如幫助企業(yè)解決實際問題、拓展市場等。同時，榆煤基金能夠調(diào)動多方資源，包括但不限于資金、技術(shù)、市場渠道等，為被投資企業(yè)提供全方位的支持。這種資源整合能力，是許多市場化投資機構(gòu)難以比擬的。

可以看出，區(qū)域資源是“榆林模式”必不可缺的關(guān)鍵一環(huán)，也是所有工作圍繞的中心點。除了依托天然氣等資源實現(xiàn)對烏江化工的投資，榆煤基金還持續(xù)依托不同資源展開在不同領域的產(chǎn)業(yè)投資。

例如，在鄉(xiāng)村振興投資方面，榆林有著很好的羊驢養(yǎng)殖與雜糧種植的資源優(yōu)勢；低空經(jīng)濟投資方面，榆林有著優(yōu)質(zhì)的空域資源和機場集群，并且存在豐富的無人機巡檢應用場景；在新能源投資方面，榆林有著豐富的風、光、氫等資源，以及數(shù)以萬計的新能源重卡應用場景；在新材料投資方面，依托榆林現(xiàn)有化工產(chǎn)業(yè)基礎，可以延伸種類繁多的新型產(chǎn)品……

從榆林到鄂爾多斯，“榆林模式”開啟對外復制

在扎根榆林取得一系列成績之后，今年，榆煤基金已經(jīng)走出榆林、走向鄂爾多斯，邁出對外復制的第一步。

今年3月，鄂爾多斯印發(fā)《鄂爾多斯市促進產(chǎn)業(yè)基金高質(zhì)量發(fā)展五年行動方案（2024—2028年）》，提出五年內(nèi)實現(xiàn)五個“100”的產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展目標。隨后，當?shù)匕l(fā)布化工新材料產(chǎn)業(yè)基金、汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展基金、風光氫儲車產(chǎn)業(yè)基金等多支基金的遴選公告。

10月，公告顯示，榆煤基金在全國一眾投資機構(gòu)的激烈競爭中脫穎而出，成為鄂爾多斯化工新材料母基金的基金管理人，基金規(guī)模50億元。

“榆林模式”向外復制，為何第一站選在鄂爾多斯？比較來看，這兩座直線距離僅160公里的城市其實有著諸多相似之處。

數(shù)據(jù)顯示，2023年榆林GDP為7091.44億元，鄂爾多斯GDP為5849.86億元。2023年鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量8.1億噸，榆林煤炭產(chǎn)量6.06億噸，在全國產(chǎn)煤城市中分別排名第一、第二?？梢钥闯?，兩地不僅GDP體量較為接近，同時在資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上也十分相近，并且都面臨著能源城市轉(zhuǎn)型升級的訴求。

“鄂榆分屬蒙陜經(jīng)濟強市，過去競爭大于合作?，F(xiàn)在來看，通過基金鏈接兩地，攜手打造鄂榆產(chǎn)業(yè)帶進而形成鄂榆城市圈，對于兩市轉(zhuǎn)型升級與長遠發(fā)展具有重要意義。兩地合作價值遠遠大于競爭，這是我們未來努力的方向。”榆煤基金總經(jīng)理秦笙說。

同時，依托煤炭、化工相關(guān)資源進行資本招商也是榆煤基金的優(yōu)勢方向，團隊已經(jīng)形成諸多閉環(huán)案例。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道了解，當時為了申報鄂爾多斯的產(chǎn)業(yè)基金，榆煤基金已經(jīng)準備了數(shù)十個儲備項目，幫助當?shù)禺a(chǎn)業(yè)補鏈延鏈強鏈。上述種種，是鄂爾多斯選擇與榆煤基金達成合作的重要原因。

“鄂爾多斯選擇來自榆林的異地基金管理人團隊來管理本地基金，是對榆煤基金投資業(yè)績和投資能力的認可。榆煤基金在榆林當?shù)貢r，對地方產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)政策有深度的理解。在異地擴張時，榆煤基金也要深入了解當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展需求和資源稟賦情況，這是做好異地基金管理的基礎。”源星資本管理合伙人于立峰對21世紀經(jīng)濟報道說。

除了走向鄂爾多斯，榆煤基金還計劃走向更多的資源城市。秦笙對21世紀經(jīng)濟報道表示，“資源”并不一定是指礦產(chǎn)資源，還包括農(nóng)業(yè)資源、水利資源、文旅資源等等。許多城市依托資源發(fā)展多年，但卻并不知道如何將資源轉(zhuǎn)化為資本、不斷提升資源價值。

“榆煤基金希望服務這些資源城市，成為資源城市產(chǎn)業(yè)投資的首選伙伴。這也是我們這么多年深耕的方向，無論是資本招商還是全國布局，都是建立在圍繞資源城市做好產(chǎn)業(yè)投資的基礎之上。”秦笙說。

可以看出，可復制性已然成為“榆林模式”的重要特點。未來，從榆林走出來的“榆林模式”，或?qū)⒊蔀橘Y源城市做資本招商的一種主流模式。

在于立峰看來，股權(quán)投資行業(yè)將呈現(xiàn)國資化、頭部化、精品化的發(fā)展趨勢。首先，國資機構(gòu)不僅成為出資人的主力軍，同時，也有許多國資機構(gòu)開始做直投管理；第二，目前行業(yè)中優(yōu)勝劣汰加速、頭部效應凸顯，頭部機構(gòu)管理規(guī)模占比持續(xù)提升；第三，精品化也是行業(yè)的重要趨勢。一方面，一些精品基金聚焦醫(yī)療健康、消費等細分行業(yè)，在垂直領域形成優(yōu)勢，并實現(xiàn)全國化布局。另一方面，一些精品基金聚焦區(qū)域，基于對當?shù)刭Y源稟賦和產(chǎn)業(yè)政策的理解，在區(qū)域做深做透、持續(xù)做大規(guī)模。

“從這個角度來看，榆煤基金就屬于一種精品基金，其擁有地方政府的支持、專業(yè)化的團隊、市場化的投資理念以及獨特的打法。在這里形成的‘榆林模式’對許多資源城市、中小型城市發(fā)展股權(quán)投資來說，都具有借鑒意義。”于立峰說。