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近期，耐心資本成為熱詞。作為金融領域的專業(yè)術語，耐心資本首次在近日召開的中央政治局會議上被提及——“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”。

近日，國資委主任張玉卓在調(diào)研時也強調(diào)，國有資本投資公司要當好長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

顧名思義，耐心資本，一般是泛指對風險有較高承受力，且對資本回報有著較長期限的資金，它更看重未來，更注重投資標的的長期投資價值。在一級市場，耐心資本更多是指中長期投資的私募股權基金；在二級市場，耐心資本包括養(yǎng)老金、保險資金、產(chǎn)業(yè)資本等。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，為何要壯大耐心資本？這是因為，高科技、高效能、高質(zhì)量是新質(zhì)生產(chǎn)力的鮮明特征，但原創(chuàng)性、顛覆性的科技創(chuàng)新，面臨著太多的不確定性，而且需要歷經(jīng)較為漫長的創(chuàng)新周期。這就要求參與科創(chuàng)的資本能夠慢下來，有足夠的耐心做“時間的朋友”，有信心、有定力不被短期波動干擾。

由于具備長期性、價值性、責任性的特征，耐心資本方能“投早”、“投小”、投硬科技，幫助科創(chuàng)企業(yè)化解融資難、融資貴等“成長的煩惱”，并圍繞重大科技成果轉(zhuǎn)化、高精尖產(chǎn)業(yè)孵化、科技服務平臺構建及創(chuàng)新載體建設等方向重點投資布局，促進科技成果產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，讓新質(zhì)生產(chǎn)力加速形成。

比如，荷蘭巨頭阿斯麥（ASML）公司專注光刻機領域十余年，直至2015年才最終實現(xiàn)EUV光刻機的商用量產(chǎn)。而在此過程中，該公司也曾因資金困難一度瀕臨破產(chǎn)邊緣。如果沒有長期性、戰(zhàn)略性的風險投資，在技術研發(fā)階段就可能停滯，自然無法實現(xiàn)商用量產(chǎn)。

再比如，從美國、韓國、中國臺灣半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展看，其從“根技術”的研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化，往往需要10年到15年。然而，當前很多基金或者給基金供資的LP們，給出的期限只有7年，甚至是5年，這對半導體企業(yè)的發(fā)展是遠遠不夠的。

要推動光刻機、半導體這類高科技行業(yè)企業(yè)的長期發(fā)展，就需要資本耐心長投，堅持長期主義和價值主義，才能真正解決技術難點，實現(xiàn)我國科技創(chuàng)新的彎道超車。

然而，從資本市場特別是一級市場來看，目前科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資依然面臨著諸多難點、堵點和痛點，例如技術創(chuàng)新周期長、投資回報周期長、市場周期性波動、“投早投小”功能并未充分發(fā)揮、市場退出節(jié)奏持續(xù)放緩等問題。相應地，科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)資金供給端還不夠有力，耐心資本的介入和支持還遠遠不夠。

因此，為了加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力，如何大力構建耐心資本體系支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是我們當前急需解決的重大課題。

如何壯大耐心資本，我們一方面要從源頭出發(fā)，引導更多社保資金、保險資金參與創(chuàng)投基金，擴充耐心資本的資金池。另一方面則要進一步完善私募股權創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)，暢通“募投管退”各環(huán)節(jié)，讓耐心資本有信心投，能夠獲得穩(wěn)定的長期收益。

為了壯大耐心資本，擴充耐心資本的資金池，我們首先要加強頂層制度建設，加強體制機制創(chuàng)新，一方面要壯大資產(chǎn)配置型LP，鼓勵社保資金、保險資金更多參與到創(chuàng)業(yè)投資和股權投資中來，未來可以試點企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金配置創(chuàng)業(yè)投資和股權投資基金。另一方面，要根據(jù)中國特色，發(fā)展政府引導基金，特別是國家級創(chuàng)業(yè)投資和風險投資引導基金，鼓勵基金“投早”“投小”。未來還應設立更多產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，加強國有產(chǎn)業(yè)基金和社會投資的聯(lián)動，推動我國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

目前，在耐心資本供給不足的情況下，產(chǎn)投聯(lián)動（產(chǎn)業(yè)孵化+投資）、投貸聯(lián)動（股權融資+債權服務）、投服聯(lián)動（投資+找場景、訂單等）是對早期“硬科技”企業(yè)投資較為成熟的模式。我們樂見，下一步金融系統(tǒng)能優(yōu)化考核體系，通過健全風險投資機制，給風險投資機構提供足夠的長期資金，鼓勵風險投資機構大量投資早期的“硬科技”企業(yè)。

從本質(zhì)上講，資本首先擁有的是投資屬性，它們追求投資回報與投資時間組合的最優(yōu)方案。我們理應為耐心資本構建效益復合、梯次聯(lián)動的退出體系，要讓耐心資本通過長線投資，最終能獲得穩(wěn)定的投資收益及更為明確的確定性。

為此，我們應進一步完善規(guī)則，對不同類別私募投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實施差異化監(jiān)管，暢通私募股權和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)，引導創(chuàng)業(yè)投資引導基金、中小企業(yè)發(fā)展基金等規(guī)范化發(fā)展。同時要落實全面注冊制，統(tǒng)一各市場板塊，包括區(qū)域性股權市場與高層次資本市場對接、債券市場統(tǒng)一等，為創(chuàng)業(yè)投資、股權投資創(chuàng)造更加廣闊的進退通道。

目前，我們急需進一步形成有效的資本市場梯次聯(lián)動，加強一級市場的供給度和二級市場的流動性，通過一、二級市場的銜接，實現(xiàn)促進資金的流動和配置，提高市場的有效性和效率。此前我國尚未系統(tǒng)性地培育私募股權二級市場和并購市場，導致退出渠道單一，局限于被投企業(yè)IPO資本化。

為打通股權退出難這一堵點，不少地方正在進行有益的探索。今年年初，上海出臺《關于進一步促進上海股權投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，從提升并購重組退出效率、暢通企業(yè)境內(nèi)外上市通道、完善股權投資基金份額轉(zhuǎn)讓平臺功能、大力推動二級市場基金（S基金）發(fā)展和試點開展股權投資基金實物分配股票等方面，為股權投資退出拓寬了通道。

當“投早、投小、投硬”的耐心資本越來越多，且有合適的退出方式、機制，而政府部門也能進一步暢通“轉(zhuǎn)化—孵化—產(chǎn)業(yè)化”鏈條，實現(xiàn)“科技化—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，耐心資本才會有更大信心放心大膽地加大投資。

當然，對耐心資本自身而言，也需提升自身投資水平。從科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的訴求來看，我們認為，耐心資本不僅僅體現(xiàn)于存續(xù)時間長、退出時限晚，它還要有精準的眼力、強大的戰(zhàn)略定力、賦能能力和綜合實力。

總之，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，要把科技和金融放在同等重要位置。要創(chuàng)造條件讓耐心資本有信心長期投資，并能最后順利退出獲得長期收益。如此，金融和科技相向而行，向“新”而行，新質(zhì)生產(chǎn)力才能加速形成。