美國“對等關(guān)稅”引發(fā)全球震蕩 中國資本市場展現(xiàn)韌性
時間:2025-04-22來源:未知 作者:acetouzi 點擊:
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2025年4月2日，美國總統(tǒng)特朗普宣布實施“對等關(guān)稅”政策，引發(fā)全球市場劇烈震蕩，美股隨后陷入技術(shù)性熊市。政策公布僅數(shù)日后，美國白宮又多次對關(guān)稅范圍和稅率進(jìn)行調(diào)整。
“美國‘對等關(guān)稅’措施激化貿(mào)易沖突，擾亂全球供應(yīng)鏈，推升通脹和衰退預(yù)期，短期內(nèi)對美國自身及世界各國資本市場都造成巨大沖擊，長期內(nèi)會推升全球融資成本，加速全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑，損害美國信譽(yù)和美元國際地位。”中國人民銀行金融研究所所長丁志杰在接受《金融時報》記者采訪時如是表示。
如何理解本輪資本市場波動背后的邏輯？美國資本市場波動的外溢影響有哪些？在這個不確定性上升的時代，我們又該如何應(yīng)對？這些問題正引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
不確定性激增 傳統(tǒng)避險資產(chǎn)“失靈”
在丁志杰看來，市場對美國特朗普政府團(tuán)隊拋出的“海湖莊園協(xié)議”高度關(guān)注，其實質(zhì)是一攬子“要價單”，旨在通過提出“對等關(guān)稅”“世紀(jì)債券”等恫嚇威脅，迫使全球化“熄火”，制造全球危機(jī)恐慌，倒逼各國妥協(xié)讓步，進(jìn)而實現(xiàn)美主要核心訴求。
“從目前看，‘海湖莊園協(xié)議’的部分概念已付諸實踐，且‘對等關(guān)稅’政策遠(yuǎn)超市場預(yù)期，這打破了投資者對全球貿(mào)易秩序的長期信任，導(dǎo)致風(fēng)險偏好急劇下降，加劇了美國及全球資本市場的恐慌情緒，引發(fā)市場對貿(mào)易戰(zhàn)升級、供應(yīng)鏈斷裂和全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。”丁志杰進(jìn)一步解釋。
對于本輪美國資本市場的劇烈波動原因，民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Α督鹑跁r報》記者分析稱，特朗普出臺的對等關(guān)稅超預(yù)期，且后續(xù)關(guān)于關(guān)稅政策的來回變化顯著加大了政策的不確定性，全球投資者因此躲避風(fēng)險資產(chǎn)并轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)。此外，美國多項經(jīng)濟(jì)前瞻性數(shù)據(jù)都表現(xiàn)弱勢，包括PMI、亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型以及零售消費等數(shù)據(jù)，已有多家機(jī)構(gòu)下調(diào)全球與美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期加之美國債務(wù)問題引發(fā)市場的廣泛擔(dān)憂，引發(fā)市場關(guān)于美元和美債的拋售。“特朗普出臺的政府改革和財政減支政策雷聲大雨點小，2、3月份財政收支未見改善，疊加6月將有高達(dá)6.5萬億元的低息美債到期。”他解釋。
而工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實則進(jìn)一步提出，“表面上看，此輪資本市場波動是對貿(mào)易摩擦升級、企業(yè)成本上行和美國通脹預(yù)期走高的直接反應(yīng)，但更深層的邏輯在于，全球資本市場正在重新審視美元的避險屬性以及美債作為無風(fēng)險利率錨的地位。”
程實在接受《金融時報》記者采訪時解釋，在這輪由高關(guān)稅引發(fā)的市場動蕩中，美元并未展現(xiàn)出其傳統(tǒng)意義上的避險屬性，反而在股市、債市和匯市的“三殺”格局中暴露出其避險角色的邊際衰減。同時，美債市場劇烈波動，10年期美債收益率大幅攀升，使其在全球資產(chǎn)定價中的錨定作用受到質(zhì)疑。
丁志杰也持相似觀點。長期以來，美債、美元分別被視為“全球資產(chǎn)定價之錨”以及重要的避險資產(chǎn)，美“對等關(guān)稅”推出后，美債在短時間內(nèi)遭遇史詩級拋售，體現(xiàn)出美國自身的反噬。10年期美債收益率9日盤中最高漲至4.5%，創(chuàng)下2001年以來單周最高上升幅度，30年期美債收益率也一度升破5%
在一些業(yè)內(nèi)人士看來，美聯(lián)儲在通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增長放緩之間陷入政策兩難，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場的不確定性。此次資本市場的大幅波動，不僅是對美國貿(mào)易戰(zhàn)加碼的短期反應(yīng)，更像是一場關(guān)于“美元邏輯”的系統(tǒng)性檢驗，預(yù)示著全球資產(chǎn)定價機(jī)制可能正處在一輪深層次的變革之中，市場信任的重新配置正在全球資產(chǎn)配置層面加速落地。
美市場波動風(fēng)險外溢 各國市場影響幾何
美國資本市場的波動外溢效應(yīng)明顯。美國資本市場因其體量大、資產(chǎn)流動性強(qiáng)，以及美元在全球金融體系中的核心地位，從而具有顯著的外溢效應(yīng)，能夠通過多重渠道將自身波動迅速傳導(dǎo)至全球。
“作為全球重要金融市場，美國市場是大多數(shù)全球投資者的重要投資標(biāo)的。當(dāng)美國市場出現(xiàn)重大波動時，將直接影響全球投資者的組合收益，并觸發(fā)其調(diào)整配置策略。”溫彬?qū)τ浾呓忉?，國際資金可能在市場間頻繁流動，導(dǎo)致局部市場出現(xiàn)流動性問題。
對于不同國家，這一影響存在差異。“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體在市場深度、政策工具儲備以及對外依賴結(jié)構(gòu)等方面存在著系統(tǒng)性差異，使其在面對外部沖擊時表現(xiàn)不同。”有業(yè)內(nèi)專家如是評價。
不過，對于如何影響，專家亦有不同判斷。在溫彬看來，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與美國經(jīng)濟(jì)周期的同步性較強(qiáng)，市場聯(lián)動性高，也有一大部分共同的投資者，因此美國資本市場的大幅波動可能會迅速傳導(dǎo)至非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融市場。對新興市場而言，由于經(jīng)濟(jì)周期與美國不盡相同，投資者結(jié)構(gòu)也有差異，其市場變化與美國的聯(lián)動性相對偏低。
程實則對記者分析稱，“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如歐元區(qū)、日本等，具備相對完善的資本市場體系和較強(qiáng)的貨幣政策自主性，通常能夠通過匯率彈性、財政托底和金融市場調(diào)控等多維工具吸收外部沖擊。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場流動性強(qiáng)、銀行體系穩(wěn)健，也為其提供了較強(qiáng)的系統(tǒng)穩(wěn)定緩沖能力。相較之下，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)更為突出。”
從長期來看，各國也將迎來一波大調(diào)整。“反復(fù)無常的對等關(guān)稅，增加了進(jìn)口成本和貿(mào)易不確定性，引發(fā)金融市場動蕩，推高全球長期借貸成本，金融機(jī)構(gòu)需要重新評估企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營風(fēng)險。”丁志杰分析稱，再加上由此帶來的波動可能會影響企業(yè)債券信用評級、增大金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理難度，各國或?qū)⒈黄日{(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對關(guān)稅沖擊，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也將面臨更大不確定性。
美國自身也絕非受益者。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，美國“對等關(guān)稅”將加劇全球貿(mào)易的不確定性，難以有效促進(jìn)美國制造業(yè)回流，無法為美國帶來持久的經(jīng)濟(jì)利益，反而會損害其全球領(lǐng)導(dǎo)地位和國際聲譽(yù)，還會迫使企業(yè)重新評估成本和風(fēng)險，引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局深度重構(gòu)，同時抬升長期貿(mào)易成本和融資成本。
中國市場“確定性強(qiáng)” 展現(xiàn)較強(qiáng)韌性
值得一提的是，在過去一段時間里，中國資本市場展現(xiàn)出了較強(qiáng)韌性。從資金流向來看，中國資本市場仍具全球吸引力。EPFR數(shù)據(jù)顯示，4月2日那一周，中國股票基金吸引逾10億美元凈流入，年內(nèi)已出現(xiàn)四次單周超10億美元的凈流入，凸顯在全球不確定性升溫背景下，中國資產(chǎn)具備較強(qiáng)的配置價值。
業(yè)內(nèi)人士分析稱，自2024年初起，中國資產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的估值修復(fù)跡象。今年以來更是階段性跑贏美股及全球主要股指。盡管4月2日美國宣布實施“對等關(guān)稅”后，引發(fā)全球金融市場劇烈震蕩，但中國主要股指依然保持相對穩(wěn)健的表現(xiàn)，也進(jìn)一步凸顯了中國資產(chǎn)在全球不確定性上升背景下的配置價值。
“受‘對等關(guān)稅’影響，中國資本市場在初期也經(jīng)歷了劇烈波動，但隨后很快企穩(wěn)回升。總體來看，與海外市場相比，中國資本市場企穩(wěn)更快，累計跌幅相對較小，顯現(xiàn)了一定韌性。”溫彬解釋，“這與中國擴(kuò)內(nèi)需潛力大，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，政策儲備充分，市場估值合理等因素密不可分。”他進(jìn)一步分析稱，從應(yīng)對措施看，年內(nèi)儲備政策工具箱包括降準(zhǔn)降息、增量財政赤字、平準(zhǔn)基金、生育補(bǔ)貼、消費支持、地產(chǎn)收儲等，節(jié)奏上需觀察關(guān)稅博弈進(jìn)展、二季度出口和經(jīng)濟(jì)壓力等關(guān)鍵變量。
當(dāng)然，比起短期市場表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)更關(guān)注長期趨勢。“更重要的是，在短期積極因素釋放與長期比較優(yōu)勢彰顯的共同作用下，中國資產(chǎn)重估正呈現(xiàn)出積微成著的系統(tǒng)性變化，投資者對中國市場的風(fēng)險收益認(rèn)知進(jìn)一步更新。”程實認(rèn)為，雖然外部經(jīng)濟(jì)金融格局動蕩，但中國市場依托增長潛力、戰(zhàn)略定力、政策空間與相對穩(wěn)定等比較優(yōu)勢，為全球資金配置提供了稀缺屬性。
“當(dāng)前，我們不僅有能力實施更加積極的財政政策，同時也有空間實施適度寬松的貨幣政策。資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，高水平對外開放不斷深化，進(jìn)一步提升了中國市場對長期資金的吸引力。此外，中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境具備更高的穩(wěn)定性與更好的可預(yù)期性，‘增長可持續(xù)’與‘波動可控’之間實現(xiàn)了較好的平衡。”程實分析，因此，短期市場擾動無法改變?nèi)蛸Y本“東升西降”的大趨勢。相反，劇烈波動往往成為長期資金重新評估風(fēng)險與價值的契機(jī)，從而進(jìn)一步強(qiáng)化“投資中國”的共識。
溫彬也談到，美國資本市場波動的深遠(yuǎn)影響，主要是打破了近年來流行的“美國例外論”，即“長期貿(mào)易赤字和財政赤字，依舊可通過美元的國際地位，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、資本市場繁榮和幣值穩(wěn)定甚至強(qiáng)勢”。
“就‘特里芬兩難’而言，長期逆差和強(qiáng)勢美元難以調(diào)和，但近年來美國的經(jīng)濟(jì)與金融市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)一度使市場盲目‘迷信’美元資產(chǎn)，無視其龐大而難以持續(xù)的債務(wù)問題。”溫彬提出，當(dāng)前，看似由“對等關(guān)稅”引發(fā)的美債沖擊其背后卻有著長期而深遠(yuǎn)的矛盾。他預(yù)計，隨著年內(nèi)即將面臨大量債務(wù)到期，美債安全性問題仍未完全解決，將視后續(xù)關(guān)稅談判進(jìn)程，美國經(jīng)濟(jì)是否衰退，通脹如何演繹以及美聯(lián)儲是否妥協(xié)等因素而定。
在其看來，對全球金融體系而言，面對全球安全資產(chǎn)的缺乏，需要有大國來填補(bǔ)真空地帶。“中國可加大對歐盟、東盟以及廣大發(fā)展中國家的貿(mào)易合作，并通過與各國貨幣互換、增加人民幣結(jié)算等方式，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化。”溫彬建議。
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